E241 这次真的不一样吗？在市场喧嚣里，找到不变的参照系｜SBBI China 2025 上线

📈 穿越周期，回看投资中那些长期不变的事。

欢迎来到知行小酒馆，这是一档由 有知有行 出品的播客节目。我们关注投资，更关注怎样更好地生活，我是雨白。

今天的小酒馆，是我们和大家一年一度的约定—— 《中国大类资产投资 2025 年报》（SBBI China 2025）终于发布了。每一年，我们都会忠实、客观、全面地记录中国大类资产的历史数据，看看股票、债券、现金、通胀、黄金这些资产，在长期中国市场里到底承担了什么风险，又获得了怎样的回报。

今年的 SBBI 还有一个很重要的变化：我们第一次推出了纸质版，把这份年报做成了一本可以长期留下来、供大家随时翻阅和参考的书。

为了庆祝这一变化，今天我请来了这一项目中的两位重要参与者：陈鹏博士和金栋。除此之外，还有一位小酒馆的老朋友，长期和用户交流、非常了解普通投资者真实困惑的傅强老师。

关于这份大类资产投资年报，我最关心的是：这份年报，到底能不能帮我们回答此刻市场里最真实的问题。

比如，A 股到底有没有长期收益？AI、芯片、光模块涨得这么猛，这次是不是真的不一样？还有，红利低波为什么突然变得不低波了？黄金、债券这些看起来更稳健的资产，为什么也会让人困惑，甚至难受？

这些问题看起来都很当下，但它们背后其实都指向 SBBI 这份年报最想回答的事情：我们到底该怎样理解不同资产的风险和收益？当市场情绪不断变化时，普通投资者有没有一个更长期、更稳定的参照系？

如果今年的市场变化也让你感到怀疑和动摇，或者在某类资产特别热的时候，你也会忍不住想：我是不是又错过了什么？那么很欢迎你听听看。

希望这期节目和今年的这份 SBBI，可以帮助你少一点困惑和内耗，多一点面对市场变化时的参照。

📖

一则好消息～陈鹏博士、有知有行和中信出版社一起合作的《中国大类资产投资 2025 年报》实体书，即将正式和大家见面。我们为小酒馆的听友准备了一批由陈博士亲笔签名的首发预售版。

随书附赠三张海报，是 SBBI 里的经典图表：一张是中国各类资产的长期收益曲线；一张是中国 A 股整体的滚动年化收益率图表；还有一张，是中国和美国各类资产风险溢价的叠砖图。

点击链接，或扫描下图中的二维码，即可了解详情。亲签版数量不多，我们会在下单后 1 周左右安排预售发货，希望你会喜欢。

*7 月 6 日及以后下单的朋友，我们预计会在下单 2 周后安排预售发货，感谢你的支持～

🔗 官方地址

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🍻 本期嘉宾

陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。

金栋：有知有行数据负责人。

傅强：前有知有行运营组成员，公众号：傅不思理财。

🪡 时间轴

04:26 SBBI 是什么：一本关于 A 股的长期数据账本，同时也是投资者的情绪账本

08:50 与美股相似的长期收益，但波动率截然不同：为什么我们的投资体验这么磨人心态🥲

12:34 从喝酒吃药到站在光里，小登股变身老登股：那些大家都在追的东西，我是追还是不追？

17:09 从 90 年代的互联网泡沫到 AI：新叙事到底能在这轮市场中兑现多少，没人能断言

28:55 难克服的人性：我们很容易把别人赚到（但我没有）的钱，看作是自己的亏损

32:58 SBBI 的另一个用法📒参照年报数据，做出最适合自己风险承受度与长期规划的资产配置

44:37 每年，我都会重新审视一遍自己：这些收益中，有哪些是市场平均？哪些是真的阿尔法？哪些只是我的运气？

57:42 相比机构投资者，个人投资者其实有个很独特的优势——等得起

01:00:15 和 SBBI 一起，重温那些简单却重要的问题

📑 猜你想看

以下图表按时间顺序排列，均出自《中国大类资产投资 2025 年报》，欢迎对照收听（推荐用 PC端/平板 打开，阅读体验更佳）——

06:18 2005 – 2025 年，中国资本市场数据显示，长期看，承担更高波动的资产通常也提供了更高回报。股票、小盘股和长期国债都在不同程度上跑赢通货膨胀。

图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 第一章

09:21 投资中，分散风险的作用在于：让组合结果更接近市场平均，并尽量减少投资单只或少数几只股票带来的非系统性风险。

图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 第九章

32:58 投资中，风险与收益相伴：风险越高的资产，通常也要有更高的预期收益作为补偿。

图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 第六章

41:16 相关性衡量的是两类资产在收益变化上的「同步」程度。

相关系数接近 1，意味着它们往往同涨同跌；接近 -1，意味着它们更可能反向变动；接近 0，则说明二者关联较弱。

在投资组合中，配置相关性较低的资产，通常有助于分散风险、提升组合整体表现的稳定性。

图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 第八章

42:40 债券收益主要来自票息和资本利得：以 2005 – 2025 中国长期国债为例，其年化收益率为 5.19%，其中票息贡献了 4.65%，资本利得贡献了 0.51%。票息为债券收益的核心来源。

图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 第三章

51:48 基于四方法分解结果，2005 — 2025 年，A股长期收益的核心驱动力来自上市公司盈利的实际增长，而非估值扩张。

图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 第十章

📖 资料库

00:36 大类资产：指股票、债券、现金、黄金、房地产等不同类型的资产。它们的收益来源、风险水平和波动特征各不相同，因此在投资组合中承担不同角色。

05:35 市场平均收益：指市场整体在长期内为投资者提供的平均回报。可理解为，不依赖个人择时或选股判断，仅通过持有具有代表性的市场资产所获得的长期平均回报。

09:21 沪深 300：由沪深两市中规模较大、流动性较好的 300 只股票组成。

12:39 老登资产：网络热门说法，指曾经热门、但当下不受追捧的传统资产或行业。

12:41 小登资产：网络热门说法，指当下更受市场关注的新兴方向，常见于科技等赛道。

18:37 3Com ：一家美国网络设备公司，曾是互联网基础设施早期的重要通信设备企业。

18:39 分拆上市（Spin-off）：指一家公司将旗下某项业务或子公司拆分出来，成为独立公司并单独上市。3Com 当年就曾将 Palm 分拆上市。

18:42 PalmPilot：Palm 早期推出的掌上设备产品，主要用于管理日程、备忘和简单邮件处理，被视为智能手机普及前的重要移动设备代表。

19:04 市值倒挂：指母公司持有子公司的大部分股权，但市场给予子公司的估值，反而高于母公司整体市值。比如 2000 年前后，Palm 的估值一度高到超过了母公司 3Com 的整体市值，形成倒挂。

20:51 安全边际：指投资时为自己保留的一定缓冲空间，比如以相对更低的价格买入资产，以降低未来不确定性带来的潜在损失。

21:49 宽基指数：指覆盖较多股票、用于反映较广市场整体表现的股票指数，比如沪深 300、中证 500、中证 1000 等。

28:44 GICS 行业分类：一套国际上常用的行业分类标准，用于将上市公司划分到不同板块和行业中，便于比较不同领域的表现。

30:31 红利低波：一种股票投资策略，通常筛选股息率较高、历史波动相对较低的股票。但它本质上仍属于股票资产，名称中的「低波」并不简单等于低风险，也不意味着不会亏损。

41:12 相关系数：衡量两类资产收益变化是否容易同向或反向变动的指标。在组合中配置相关性较低的资产，通常更有助于分散风险、平滑组合波动。

42:35 资本利得：指资产价格上涨后卖出所获得的价差收益。

42:52 票息收益：指债券持有人按照约定利率定期获得的利息收入。

44:43 最大回撤：指一项投资在某一段时期内，从阶段高点跌到随后低点的最大跌幅。

45:14 再平衡：当投资组合中某类资产的占比偏离原定目标时，按计划将其调整回目标比例。

52:27 分红：指公司将一部分利润以现金或股票等形式分配给股东，是股票长期回报的来源之一。

🎧 年报解读相关节目

关于《中国A股市场长期收益供给侧分解》：E55 都说 A 股全是情绪、没有价值，是真的吗？

关于如何理解债券收益：E56 债券收益越来越低，但它为什么仍然重要？

年报背后的人，以及 TA 们如何被 SBBI 影响：E57 看过很多数据后，我们开始相信一些简单的事

SBBI 2023：E129 我，长期投资 A 股，真的能赚钱吗？这里有一份有效期 30 年以上的答卷

SBBI 2024：E183 在概率的世界中，每个投资者都能找到适合自己的游戏｜中国大类资产投资 2024 年报上线

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🎺 创作团队

主持 雨白｜嘉宾 陈鹏博士 金栋 傅强｜制作 周一 星星｜后期 孙称｜单集封面 现场拍摄

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